为什么低利率不会重现？

降息可能即将到来，但这并不意味着我们将回到廉价货币时代。

包括澳大利亚储备银行在内的各国央行正在重新思考，一旦尘埃落定，利率应该维持在什么水平？而答案是高于以往的水平。

要了解利率最终可能落到什么位置，一个好方法是看看所谓的"中性利率"的估算值，即澳联储设定的既不会刺激经济也不会拖累经济的现金利率水平。这实际上是一个"Goldilocks 利率"，它能使经济增长保持趋势水平，通胀保持目标水平，并在所有冲击都已结束的情况下平衡储蓄和投资。

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中性利率

当澳大利亚储备银行想要刺激经济时，它会将现金利率设定在中性利率以下。当它试图给经济降温时，它会将利率提高到中性利率以上。

但在极端时期，例如疫情或通胀飙升的近期，政策就会进入危机模式，中性利率将逐渐淡出人们的视线。重点将从平衡转向救火。

现在，政策正在正常化，中性再次成为焦点，这不仅是理论上的想法，而是可能的目标。

问题在于中性利率无法直接观测。相反，储备银行依靠一系列模型来估算，这些模型参考了金融市场定价以及实际增长和通胀结果。

根据 5 月份的货币政策声明，澳联储的最佳预测是，目前中性利率约为 2.7%，这意味着从现在起还将有四次降息。这与市场认为的现金利率走向（3% 左右）相差无几。

但估计值的误差幅度很大。澳大利亚储备银行的一个模型将中性利率最高设定为 3.9%，而另一个模型则认为低至 0.7%。而且这些数字还会发生变化。据 Coolabah Capital 的 Kieran Davies 称，就在六个月前，这些模型预测的中性利率接近 3.6%。

正是这种不确定性，让前RBA首席经济学家 Luci Ellis 曾将中性描述为货币政策的"微弱光芒"。尽管如此，它仍然是我们目前最好的指南。

更高更久

广泛的估计范围看似模糊，但一个更清晰的模式正在形成：自疫情爆发以来，各发达经济体的中性利率在经历了三十年的稳步下降后似乎已经走高。

在澳大利亚，储备银行目前认为利率中性水平比疫情爆发前高出约一个百分点。

美联储也一直在不断修正其观点。在过去一年中，官员们稳步提高了对长期利率的估计。联邦公开市场委员会中位数成员目前认为长期利率为 3%，高于 2022 年初的 2.4%。

两种情况的结论都是一样的：2% 至 3% 的住房贷款利率时代不太可能重现。

美联储主席 Jerome Powell 在二月份向国会表示，中性利率已经上升。

他说："这是我自己的观点，对此有很多不同的看法，但事实是中性利率已经显著上升……明显高于疫情爆发前的非常非常低的水平。"

消费热潮

关于疫情爆发前几十年利率下降的原因，已经有很多论述。但对未来几年利率为何会持续走高的关注却少得多。

由于资本跨境流动，中性利率在很大程度上受全球因素的影响。这意味着国际储蓄和投资趋势最终将决定澳大利亚的利率水平。

中性利率要上升，就必须有某种因素，要么增加投资需求，要么减少储蓄供应。自疫情爆发以来，全球发生的几次转变似乎都在同时产生这两种影响。

中性利率近期上升的原因包括政府赤字扩大。

由于各国政府放弃了疫情前的财政整顿措施，发达经济体的债务与 GDP 之比正在上升。国际货币基金组织预测，到 本世纪末十年，发达经济体的净债务占 GDP 的比例将达到创纪录的 85.6%。

而在此之前，特朗普的减税"美丽大法案"将使美国本已巨大的预算赤字进一步扩大。

经济学家还表示，由于绿色能源转型需要数万亿元的资金，中性利率可能会缓慢上升。这项巨额投资将重塑全球能源体系，需要多年持续的资金支持。

其他新兴的优先事项将增加这一需求，包括加强主权防御能力、确保供应链安全和建设耗能的人工智能基础设施。

数据分析公司 Quid 的数据显示，过去十年，人工智能的总投资实际增长了十倍，达到 1300 亿元。

利率正在下降，但不会回到原来的水平。世界已经改变，货币价格也发生了变化。